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【元祖股份深度报告:烘焙节日礼品行业龙头受

更新时间:2020-11-09   作者:admin

 

  蛋糕系列产物为公司重要产物,包含鲜奶系列蛋糕、慕思系列蛋糕、冰淇淋系列蛋糕、巧克力系列蛋糕、专属蛋糕等,标的市集重要是寿辰、婚庆、寿诞市集及歇闲消费市集。

  节余预测与估值:估计公司19-21年EPS不同为1.31元,1.64元和2.01元,对应估值不同为19X,15X和13X,与同类公司比拟,估值彰彰偏低,予以“激烈推选”评级。

  2016年前,经济高速发扬使得店租及人力本钱上升较疾,17年后单店店租代价起先稳固回落。其余,公司开店形式已步入成熟阶段,装修及设备全套步骤仅需3个月旁边,而开店中心恳求是须要卓越店长约束门店和开辟该区域营业,公司曾经正在四川、江苏等地开启培训项目,为拓张新店供给人才保护。

  2018年天下范畴以上烘焙企业1800家,主买卖收入3800亿元,同比延长9%,利润360亿元。自2011-2018年复合延长率达12.5%,改日几年消费量和消费均价都有擢升空间。重要受益于以下几方面:

  公司收入组成中九成以上来自于蛋糕、月饼礼盒和中西式糕点,节日礼物属性较强,出卖荟萃正在中秋、端午等节假日。其余,其他烘焙食物行业公司采用连锁加盟形式居众,而元祖以直营为主。直营形式正在食物安详题目、产物格料、终端管控力和与消费者音讯调换上更具备上风,长远来看品牌更容易得到消费者认同,但短期扩张资金及人力压力较大,进入新区域市集时受文明和区域熟练度影响。所以公司偏向于仅正在成熟和门店结构较众的省份发扬加盟店。

  梦幻山丘(儿童训诫配套中央)、梦幻天空(众要旨儿童生长体验中央)、启发乐土(梦幻蛋糕要旨工场)、梦幻故里(极全部验的儿童医学中央)。

  烘焙行业进初学槛低,然则做好高端品牌现象,同时做大连锁范畴不易。我邦烘焙企业可分为三大类型:外资品牌具有优良的品牌现象,吞没了中高端市集,比方克里斯汀、面包新语、巴黎贝甜、85度C等。内资跨区域连锁品牌众呈区域性结构,正在代价上更有上风,且更擅长古板渠道的扩大,以二三线都市为主,比方好利来、21cake、味众美等。然则占比最众的依旧地方中小烘焙企业,范畴较小但数目远大,吞没了75%的市集份额。

  3)烘焙食物连接革新,特性化、网红产物正在音讯化期间连接疾捷流传,易变成潮水,同时也对企业正在同质化产物境况中脱颖而出提出了更高的恳求。

  公司筹备的时令性较为彰彰,因为月饼重要正在三季度出卖,16-18年三季度单季的收入占比不同抵达终年的46.8%、41.7%、46.7%,利润不同占比143%、95.1%、93.6%。公司通过扩大通常产物出卖来渐渐腻滑时令性摇动。

  公司定位“细致礼物名家”,产物定位高端,重要消费场景为礼赠。一年365天,基础上只须是节日,公司就有对应的产物推出。比方春节的年礼,清明节的青团,端午节的龙棕,中秋节的月饼等。其余,包含母亲节,儿童节等末节日也有限度产物推出。公司的蛋糕(包含鲜奶蛋糕,慕斯蛋糕,冰淇淋蛋糕等),中西式糕点(如蛋黄酥,麻薯、铜锣烧等),进口生果等是通常供应产物。

  从收入范畴来看,公司比拟加盟店为主的形式笼盖区域较小,然则收入利润体量属于中上。

  公司直营店占比抢先80%。为了包管产物安详和高端品牌现象,公司苛峻掌管加盟店的比例。公司后台数字化体系树立上领先于行业,所以预付卡可能正在遍布天下大一面省份的600余家门店实行统提。

  近年来电商振兴,互联网蛋糕形式应运而生,21cake、美满西饼、诺心等互联网蛋糕品牌起先进入人们的视野。然则疾捷扩张的同时也展示了少许题目,比方产物安详,三四线都市无法下重等。

  项目主意重要正在于创修与消费者相干纽带,并对儿童生长的合爱做品牌的延长和拓展。

  “元祖”品牌1981年降生于台湾,1993年进入大陆市集,2016年于上交所上市。公司以“细致礼物名家”为品牌定位,以“让人与人之间的毗连更慎密”为谋略,推出了蛋糕、月饼、生果及其他中西式糕点四大产物系列。经历正在大陆二十余年的耕作,公司渐渐变成了较高产物著名度和品牌美誉度,成为邦内烘焙市集教导品牌之一。

  元祖梦寰宇投资1.22亿美元,由寰宇制造行家安藤忠雄策画,目前已于上海青浦区完工,面向3-10岁儿童,重要分为四个区域:梦幻山丘(儿童训诫配套中央)、梦幻天空(众要旨儿童生长体验中央)、启发乐土(梦幻蛋糕要旨工场)、梦幻故里(极全部验的儿童医学中央)。项目主意重要正在于创修与消费者相干纽带,并对儿童生长的合爱做品牌的延长和拓展。

  公司每个门店的员工少而精,有苛峻的约束机制,而且慰勉足够。平常每个店设备2名伴计,2名裱花师,1名店长。店长平日重要承当团购等渠道拓展,店内通常管事经常交给伴计。伴计经历重心培育,对产物销量和产物保质限期较为熟练,知道怎么正确定量订货,包管产物奇怪度的同时裁汰奢侈。

  公司以直营门店为主,固定本钱占比高,收入擢升后利润弹性大。公司原原料本钱占比35%旁边,店面固定本钱占32%旁边,其他用度20%旁边,残余12%旁边为利润。改日若单店效率擢升,利润弹性将加快开释。

  公司收入占比最大的产物系列是月饼礼盒系列,占比买卖收入三分之一旁边,荟萃正在每年第三季度的中秋节岁月。月饼品类重要包含古板月饼、冰皮月饼和雪月饼,其旗下明星产物“雪月饼”即冰淇淋月饼曾经上市即疾速成为市集热门,其手艺工艺和无缺冷链积蓄困难阻止了其他比赛敌手短期进入该产物的市集。

  公司筹备固然时令摇动彰彰,然则年度事迹稳固延长。2011-2018年,公司收入复合延长率超8%;利润端因为2012岁晚三公消费战略,礼物消费需求受影响展示短暂下滑。2015年群众消费振兴推进公司利润重回上升轨道,2011-2018年复合增速达4.5%。此中2014年以还复合增速抵达31.2%。

  公司自2016年的一轮提价后,已较长时刻未有提价举动,19年第二季度蛋糕差异品类有10-20%幅度的提价。这一提价的研商与本钱管控无合,是按照市集调研后,研商产物用料、品格以及定位,公司产物具体代价偏低。而且长时刻未提价会影响公司现象以及产物正在消费者心目中的定位,所以归纳研商裁夺做出提价举动。蛋糕产物全线提价,同时叠加公司产能开释抬高自产产物比例,范畴效应凸显,估计会使得毛利率将重回上升轨道,净利润率水准也将加快抬升。其余,公司以直营门店为主,将足够受益增值税下调3%的优惠战略 ,估计会正在增值税战略推行后,利润弹性有所再现。

  古板月饼市集中,公司重要比赛敌手为广州酒家和杏花楼等,此中杏花楼产物更为普通化,定位偏低端,代价更为亲民。而冰皮月饼,其一面原料为糯米,需储存正在冰柜中,对冷链运输和蕴藏都有必然恳求,而公司主打产物雪月饼与冰皮月饼储存运输上具备同一措置的基本,所以正在产物格料包管、配送、蕴藏等合键都具备比赛上风。

  公司的线上下单、线下配送形式,正在品牌现象和产物格料的把控上比拟互联网蛋糕更具上风,并且跟着公司展店下重,能更好的办事三四线都市市集。

  公司电商渠道结构较早,线上线下协同效应涌现。公司正在2001 年即建立电子商务部,正在官网、京东商城、淘宝等平台上均开设了旗舰店,消费者正在电商或者O2O平台上下单,后台将分派给近来的门店承当正在章程时刻内送货,即“上午下单,下昼投递”宅配办事。目前电商渠道出卖占比达10%以上。

  近年来各省市接踵抬高职工福利法式,公司扣头产物收入(大一面为卡券)占比总收入比重估计迫近四成,延长势头优良。公司门店中心市集江苏、四川两地职工福利法式大幅抬高,浙江、上海、湖北区域是公司改日重心结构市集,职工福利相较其他省市法式偏高,此中公司两大中心市集江苏、四川均有较大幅度抬高均抵达人均1800元/年,其他区域也希望抬高法式。

  元祖梦寰宇投资1.22亿美元,由寰宇制造行家安藤忠雄策画,目前已于上海青浦区完工,面向3-10岁儿童,重要分为四个区域:

  此中,公司产物元祖蛋黄酥正在2018年10月31日被评为24款上海优选特性产物(优选伴手礼)之一。该评选被各大宗派网站以及收集头条宣扬,而且行动上海市消保委官方公布的具有巨子性评选。

  目前公司加盟店数目有100-105家,不抢先总店面数目的20%。固然加盟店比拟直营店对公司利润上奉献更大,但出于对约束难度、食物安详以及品牌现象的研商,公司对待加盟店的开店数目持较量留心立场,成熟市集才可能开加盟店。其运作形式重要是收取必然加盟费后,按照店面呈现和完毕事迹允诺情景裁夺是否续期,单次签约基本限期为3年,最众延期至5年。正在供货上按产物种别供给必然扣头,并予以必然额度的报废率以包管产物品格。

  从烘焙企业分散区域上来看华东华中和华南等经济茂盛,人丁繁密区域分散较众。华东区域企业分散最众占40.4%;其次为华中和华南地划分别为23%和10.6%。西北和东北区域烘焙企业则较少,不同仅占3.9%和5.5%。烘焙行业的出卖区域分散也印证了这一分散。华东、华中区域出卖额不同占37.1%、32.6%;西北、东北区域出卖份额较少。对应来看公司重要出卖区域江苏、上海、四川、浙江、湖北也分散正在华东、华中和华西区域。

  中邦烘焙食物人均消费量远低寰宇均匀水准,但人均消费量仍接连延长。中邦人均烘焙食物消费量正在2017年迫近7千克/年,仍处于较低水准,自2007-2018年每年均仍旧安静正延长,复合延长率达6.7%。

  产物种别上,公司与其他品牌重要区别正在于不笼盖短保面包,咖啡茶饮等,所以对门店密度、配送时限、以及客流恳求较低。公司产物以细致礼物为主,所以预付卡出卖是紧张的增加,而门店笼盖深度和广度都是为消费者便捷提领产物和增添著名度供给保护。公司扫数产物均由四川、上海两工场临盆天下门店配送,仅节日岑岭限期量利用OEM形式。

  公司发放预付卡行动职工福利重要有以下几个甜头:1)庖代现金发放裁汰公司开支本钱;2)庖代实物发放可供员工更好的采选自身所需商品;3)其余预付卡大一面可用限期较长可行动礼物转送或利用,庖代一面商品保质限期较短的缺陷等。

  公司正在扩大中华古板季候美食的同时,还针对消费者口胃的差异,开辟出包含具有本公司特有韵味的御果子、绿豆糕等中西式点心,并以礼盒阵势包装,主打伴手礼等礼物市集。改日这一品类的新品接连推出正在奉献收入的同时,希望慢慢消灭公司事迹节性彰彰的题目。

  公司此前收入重要荟萃正在第二、第三季度,利润荟萃再现正在第三季度。所以公司连接相投市集需求,推出非节日性新品,一方面拉动公司事迹延长,另一方面也抬高消费者提领频次,松弛公司时令性摇动。目前公司新品贮藏数目达20-30个,包管公司改日长远有新品推出。比方春节岁月依据公司向例是歇养期,但研商公司事迹时令摇动性较大,本年起先推绝伦款节日礼盒,扩大消费者提领频次,腻滑时令性事迹摇动。

  除元祖梦果子外,大股东还持有元祖启发乐土和元祖梦寰宇两个实体,通过打制儿童科普训诫和文娱第三空间抬高元祖品牌著名度和美誉度。

  公司目前重要有两个临盆基地,不同为上海和成都中心烘焙工场,2018年产量达1.06万吨。仅正在节令岁月公司才采用OEM的办法增加产能的亏欠,而且曾经起先结构厂房改制扩修,同时为新品发扬打下坚实基本。随自决产能擢升,截至2017年公司重要产物毛利率均有必然水平抬高,2018年重要受原原料本钱上涨和经受一面产物保冷包代替原有包装的影响,毛利率略有下滑。

  3、三大逻辑慢慢兑现助推公司事迹提速:1)适应各区域职工福利擢升趋向,礼物德业范畴接连扩容,卡券出卖联结店长团购营业拓展接连加快,事迹确定性强;2)相较18年开店历程加快,同时实行空缺市集笼盖和重心市集区域渠道下重,并加疾电商渠道发扬;3)新品类拓张以及新年岁月众款礼盒推出,增加公司事迹空档期,腻滑季度事迹摇动,其余自决产能擢升与二季度起蛋糕产物提价希望接连擢升公司毛利率,增厚公司事迹并擢升品牌现象。其余,增值税税率下调,公司希望受益。

  自1993年以还,公司门店数目疾捷扩张,后经2012岁晚三公战略影响礼物德业收到打压,公司主动做出调治合上亏蚀店面,直到2018年重回上升轨道,当年净开店数目达40家,合计共有门店数631家,此中直营530-535家,加盟100-105家。四川和江苏是门店分散最众也是收入体量最大的省份,不同占到公司具体收入的33.2%和31%,其次为浙江、湖北和上海,收入不同占12.3%、8%和7.9%。

  公司约有40%的产物通过预付卡阵势出卖。预付卡便于馈送,并且天下范畴能通提通兑极度精巧,必然水平上鼓舞了公司产物的出卖。公司卡券出卖对象有零售客户,也有团购客户。公司卡券出卖先计入预收账款,店面提领后才计入收入,而三季度的中秋节是月饼等产物的提领岑岭季,所以也是公司收入利润的重要奉献季。2018年公司预收款达6.09亿元,占比收入31%,并接连保持正延长,反应公司卡券出卖景遇优良,为改日事迹安静可接连供给保护。

  公司19年将慢慢实行三大逻辑:1)适应各区域职工福利擢升趋向,礼物德业范畴接连扩容,卡券出卖联结店长团购营业拓展接连加快,事迹确定性强;2)相较18年再加快开店历程,实行空缺市集笼盖和重心市集区域渠道下重,并加快电商渠道发扬;3)新品类拓张以及新年岁月众款礼盒推出,增加公司事迹空档期,腻滑季度事迹摇动,其余自决产能擢升与二季度起蛋糕产物提价希望接连擢升公司毛利率,增厚公司事迹并擢升品牌现象。其余,增值税税率下调,公司希望受益。

  月饼市集曾正在2013-2014年遭遇阻滞,销量及出卖额下滑彰彰,近年来克复性延长并进入健壮稳当发扬常态。家庭消费慢慢成为消费主力,产物革新连接延续,互联网普及与网购用户延长彰彰、品牌化、特性化均成为发扬趋向,估计改日若干年仍能保持5%-10%的稳步扩容。

  除元祖梦果子外,大股东还持有元祖启发乐土和元祖梦寰宇两个实体,通过打制儿童科普训诫和文娱第三空间抬高元祖品牌著名度和美誉度。公司持有元祖梦寰宇19.75%股份。

  公司为民营台资企业,股权较为荟萃,实控人张秀琬为中邦台湾籍,间接持股公司44%的股权,现任公司董事长,同时也负担上海市台湾同胞投资企业协会常务副会长、天下台湾同胞投资企业联谊会副会长。

  公司卡券出卖占收入比重40%旁边,并且史书上从未举办过未提领卡券的核销,所以正在预收金钱上的金额连接累积。2019年起公司举办了管帐战略调治,将极能够最终不会被提领的卡券合联预收账款由预收账款转入买卖收入。确认的比例由公司聘任的独立精算公司举办测算,16-19年每年扩大收入2605万元、1533万元、1431万元和4154万元,此中19年四个季度不同扩大2672万元、472万元、799万元及211万元。(19年第二至第四时度为约束层预测数额)。对16-18年及19年1-3月净利润不同扩大2144万元、1327万元、1217万元、2226万元。

  公司18年门店数净延长40家,截至2019年一季度已抵达640家门店,19年将不断加快展店。公司门店拓张从来较为稳当,然则正在经济下行周期中,因为门店房租有较大的议价空间,公司偏向于加快开店,越发是三四线都市店面房租有下行趋向,公司依据资金上风寻求优质门店资源。目前公司重要门店分散正在江苏(190-200家),四川(190-200家),上海(45-50家),湖北(50-55家),浙江(100-105家)。

  4、节余预测与估值:估计公司19-21年EPS不同为1.31/1.64/2.01元,对应估值不同为 19/15/13 倍,予以“激烈推选”评级。

  公司蛋糕类产物2016年提价后未紧跟近两年行业广博提价趋向。19年二季度起,举办全盘提价,提价幅度正在15%旁边,此中鲜奶蛋糕提价幅度正在40元旁边,占比蛋糕产物比例60%以上。

  2012岁晚,政府正式出台“八项章程”,三公消费限度使得礼物德业受到较大阻滞,直至2015年群众消费渐渐成为重要消费群体,行业内各家公司才起先克复延长,节日礼物德业范畴扩容有加快趋向。据智研磋议统计,2014年我邦礼物德业需求范畴已抢先8000亿元,此中小我礼物需求 抢先5000亿元,行业具体需求范畴2015年已迫近万亿。

  卓傲邦际与元祖拉拢邦际不同为公司第二、三大股东,然则不列入公司通常筹备约束,并且均正在上市时声明退出意向,此中元祖邦际锁按期(两年)后两年每年裁汰所持股份的25%,卓傲邦际锁按期后两年内退出。截至目前,卓傲邦际持股11.35%;元祖拉拢持股8.55%。

  2)跟着人均收入水准擢升,消费者对高品格高代价的产物采纳度更高,而且品牌化趋向愈发彰彰。这导致了面包与烘焙产物渐渐从附庸的副食类产物,低频类产物渐渐向着高频、高客单价化的新场景产物正正在演进。

  从门店固定本钱加入上看,店面重要本钱正在于店租及人力本钱,除运输及广告宣发用度外基础都可算作固定本钱占比买卖收入比例达25%旁边。改日店租随宏观经济下行压力可有较好的议价空间;员工薪资方面正在前些年公司结构架构扁平化,中层教导工资未做较大调治,对一线%)所以目前已处于行业较高水准,短期不会再有较大抬高,所以固定本钱希望得以优良管控,收入擢升后利润希望加快开释。

  5、危险提示: 1)食物安详题目;2)开店情景不达预期,单店效率延长不彰彰;3)比赛加剧,卡券扣头加大导致用度率扩大;4)卡券提领礼盒时令性摇动仍较为热烈,导致市集预期短时刻存正在较大摇动;5)原原料本钱大幅上升。

  1、源自台湾,烘焙节日礼物德业龙头:“元祖”品牌1981年降生于台湾,1993年进入大陆市集,经历正在大陆二十余年的耕作,通过直营为主(占比80%)的门店(截至18年共631家)疾捷拓张和品牌渐渐确立,成为了邦内烘焙市集教导品牌之一。公司重要产物有蛋糕、月饼、生果及其他中西式糕点四大系列,通过“高端礼物+中心工场+直营门店”形式实行行业较高节余水准。

  2、公司礼物出卖属性,门店节余性强且筹备半径大,直营门店为主,筹备杠杆高:公司产物定位礼物属性,正在中秋、端午等节日出卖荟萃,时令性彰彰,目前没有产物齐备重叠的比赛敌手。其余,中邦烘焙行业仍处高速发扬时刻,近年复合增速达12.5%,希望延续。同时行业具有高度分离而且区域性强的特征,公司正在江浙沪、川渝、湖北等区域品牌著名度高,通过长时刻消费者培植、区域扩张和渠道下重,改日市占率希望擢升。公司相较其他烘焙连锁门店公司节余技能强,因为1)不做面包等短保质期产物,周转速率恳求不高;2)不以门店为独一获客来历,卡券团购等渠道顾客粘性足,筹备半径大,所以店面群集度恳求低,房钱本钱低;3)职员装备少而精,产物有礼物属性附加值高;4)公司以直营门店为主,固定本钱占比高,收入擢升后利润弹性大。

  公司毛利率最高,净利润率次高,节余技能强。用度率方面,除广州酒家涉及速冻食物出卖用度率较低外,公司用度率管控处于行业较高水准。公司客户消费频次低,单次消费金额高,反复购置率高,所以门店选址无需选区客流量较大店租较高的地址,职员装备恳求较量纯洁,出卖用度率比拟同行处于较低水准。另一方面,公司扣头系统管控苛峻,宏观经济下行店租下行趋向延续(签约平常五年期),占比收入比例较大的出卖用度率仍有低落空间。


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